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“特斯拉的股價太高了，但這并沒有阻止它上漲。畢竟，我不是交易員，”特斯拉首席執行官埃隆·馬斯克表示。

美國東部時間10月25日，特斯拉股價突破1000美元大關，市值突破一萬億美元。就連馬斯克也在推特上驚呼“狂野$T1mes”。自美國東部時間10月21日特斯拉發布Q3財報以來，其股價一路上漲。馬斯克也“如約”錯過了本季度的財報電話會議。正如他在上一季度的財報發布會上所說，“如果未來沒有什么大事，我不會來。”

特斯拉首席財務官扎卡里·柯克霍恩在第三季度財報電話會議上宣布，“第三季度，我們在每一項最重要的財務指標上都創下了新紀錄。”財務報告顯示，本季度特斯拉主要汽車業務貢獻了120.57億美元的營收和36.73億美元的毛利。汽車業務毛利率達到30.5%，扣除監管分后，毛利率也接近29%，創過去五個季度最高紀錄。

要知道，這已經是特斯拉連續9個季度的正盈利了。在最近的股東大會上，馬斯克誓言特斯拉有信心保持至少50%的年增長率。在最近的財報電話會議上，特斯拉高管再次確認了50%的增長目標。在業績優異的情況下，這無疑讓投資者吃下了“定心丸”。破紀錄的市值也讓身價2500億美元的馬斯克重回全球首富的位置，比排名第二的亞馬遜CEO貝佐斯多了400億美元。

似乎做“萬億市值俱樂部”還不夠。摩根士丹利和奧本海默的分析師將目標股價上調至1200美元。投資銀行Wedbush的分析師Dan Ives甚至給出了更高的目標價1500美元。他表示，盡管特斯拉市值突破1萬億美元大關，達到“分水嶺”，但該公司仍處于“綠波”初期。

“吸金”能力超越豐田

特斯拉的高毛利率已經遠遠超過了其他車企。第三季度財務報告顯示，特斯拉第三季度營收同比增長57%至137.57億美元，凈利潤為16.18億美元，接近去年同期的4倍。第三季度，特斯拉交付24.13萬輛，超過生產23.7823萬輛，交付速度超過生產速度。

汽車主業收入120.57億美元，同比增長58%。凈利潤達到36.73億美元，同比增長74%。毛利率高達30.5%。扣除碳分的交易收入后，毛利率也接近29%，無疑再次打破了紀錄，坐穩了全球最賺錢的車企。

“圖表來源:國海證券”

以最新的財務報告數據為例。今年第二季度，國內三大造車新勢力蔚來、理想和小鵬分別實現毛利率20.30%、18.70%和11.90%。對于新造車企業來說，毛利率有多高是企業長期發展的護城河？蔚來CEO李斌在今年第二季度的財報電話會議上指出，長期來看，蔚來在不計算積分交易和補貼的情況下，將毛利率提升至25%左右。

Xpeng Motors董事長何近日表示，目前，Xpeng Motors的重點并不是更高的毛利率，而是如何活得更強。何肖鵬認為，對于一個新的汽車品牌來說，談新車銷售達到一定規模后的毛利率是有意義的。

回顧特斯拉，雖然在規模上無法與傳統車企競爭，但卻打破了傳統車企的利潤率天花板。被稱為“最賺錢”的豐田汽車，在2021年第一季度，僅中國市場銷量就突破47萬輛，汽車業務毛利率為19.2%。

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此外，從衡量企業經營效率的營業利潤率數據來看，特斯拉也開拓了同行。根據豐田官方預估數據，豐田預計2021財年營業利潤率將達到8.5%。大眾集團計劃在2021財年實現5%-6.5%的運營利潤率目標。特斯拉Q3實現了14.6%的運營利潤率，超過了10%的中期目標。

摩根士丹利在最新的研究報告中也指出，第三季度，特斯拉全球每輛車的EBITDA都超過了1萬美元，盡管這是汽車行業供應鏈歷史上最艱難的時刻。正如扎卡里·柯克霍恩所說，“盡管面臨多重挑戰，未能實現全面投產，但我們已經實現甚至超過了長期運營利潤率目標。”

“挑戰容量限制”

特斯拉Q3破紀錄的利潤率主要來自更高的產量帶來的規模效應，尤其是上海工廠的產量上升。“產量增加主要是因為上海工廠Model Y（查成交價|參配|優惠政策）的產量進一步增加。此外，我們在增加Model S（查成交價|參配|優惠政策）的產量方面也取得了很大進展。最近，我們將開始產量攀升，并逐步完成Model X（查成交價|參配|優惠政策）的交付，”Zachary Kirkhorn說。

財務報告顯示，第三季度，特斯拉產量達到23.78萬輛，同比增長64%。特斯拉在全球共交付了24.13萬輛電動汽車，同比增長64%。其中，Model 3/Y第三季度交付232，102輛，同比增長87%，占同期特斯拉總交付量的96%。特斯拉預計，到今年年底，將實現年產100萬輛汽車的里程碑。

“圖表來源:國鑫證券”

協會統計數據顯示，9月份，上海超級工廠產能突破5.6萬輛，打破月度產能新紀錄。第三季度上海工廠總產能超過12.9萬輛，占特斯拉全球總產能的54.7%。其中，上海工廠近一半的產能用于出口。在上海工廠的產能結構中，Model Y的產量在第三季度大幅增長，從Q1的1.7834億輛增長到第三季度的61474輛，占比22。%至47.64%。該工廠原計劃產能為45萬輛，年產能超過50萬輛。

此外，盡管特斯拉高管在電話會議中刻意弱化了調價策略對利潤的影響，但扎卡里·柯克霍恩在財務報告會上回答投資者提問時坦言，大宗商品和勞動力成本的上升對特斯拉產生了影響，但特斯拉也一直在調整新車價格，以彌補虧損。他說，“隨著成本的變化，后續產品的價格可能會因為成本的增加而上漲。”

與特斯拉不斷增長的產能和銷量形成鮮明對比的是，傳統汽車公司在第三季度遭遇了零部件短缺。據外媒報道，由于芯片短缺，通用汽車第三季度交付量不足44.7萬輛，同比下降32.8%。本田在美國的銷量同比下降10.9%，這比華爾街分析師預測的6.7%的降幅還要嚴重。FCA第三季度在美國的銷量為41.09萬輛，與去年同期相比減少了近10萬輛。

“過去12個季度特斯拉交付趨勢”

在全球芯片短缺的情況下，特斯拉是如何避免大規模停產的？這個問題在2021年第二季度的財報電話會議上得到了回答。馬斯克說，該公司使用內部微控制器的組合來避免汽車制造過程中的任何重大災難。華泰證券在最新研究報告中指出，由于規模較小、切換更靈活，新造車企業普遍較傳統車企受核心缺失影響較小。此外，特斯拉軟件具有很強的自研能力，可以快速切換部分芯片供應。

“特斯拉Model Y2021長壽命全輪驅動版”

為此，扎卡里·柯克霍恩在本季度的財報會議上表示，特斯拉從未下調對供應商的產量預測。他說:“現階段的主要任務仍然是擴大產能。在過去的12個月里，弗里蒙特工廠已經生產了43萬輛汽車。我們將繼續挑戰弗里蒙特工廠的產能極限，實現50%的年均增長率。”

FSD有多少想象空區間？

在第三季度財報電話會議上，扎卡里·柯克霍恩用大量篇幅介紹了最近在美國得克薩斯州推出的保險業務，并宣布將與特斯拉汽車在關鍵市場推出這一保險。馬斯克也看好汽車保險業務。去年他表示，保險將成為特斯拉的主要產品，保險業務的價值將占整車業務價值的30%-40%。

「扎卡里·柯克霍恩在電話會議中回答價格調整問題」

與保險業的侃侃不同，當投資者詢問特斯拉核心應用軟件FSD的最新發展時，特斯拉高管很少披露詳細信息。特斯拉沒有在財務報告中披露FSD的收入，因此沒有公開透明的方式來跟蹤其業務發展。

在2021年Q1的業績發布會上，Zachary Kirkhorn提到了軟件“遞延收入”的概念，即當消費者選擇激活FSD套件時，特斯拉會將收入的一半確認為當期收入，另一半確認為遞延收入。本質證券根據特斯拉在《Q1 2021年財務報告》中公布的FSD遞延收益計算，特斯拉自動駕駛FSD在全球的激活率約為25%，而在中國不到10%。馬斯克還在2021年第四季度財報電話會議上表示，中國的FSD期權費率僅為1-2%。

華泰證券分析師指出，理論上講，軟件毛利率較高，FSD成熟后存在提價空。然而，自動輔助駕駛的升級可能會受到部分地區政策的嚴格限制，使企業無法最大限度地發揮先發優勢。“我們對FSD在中國的滲透持謹慎態度，相信在可見的2022年不會快速滲透市場。自今年8月以來，美國也出現了收緊FSD監管的跡象。”

業內人士指出，不僅是特斯拉，所有想要在中國市場提升ADAS功能的外資汽車公司，都只能建設數據中心或購買成熟的解決方案。10月25日，特斯拉國產化數據中心取得最新進展。特斯拉中國宣布，上海R&D創新中心和上海超級工廠數據中心將于近期投入使用，用于存儲工廠生產和其他中國運營的數據。同時，也為加快FSD國產化進程奠定了基礎。

“國信證券對特斯拉FSD盈利的預測空”

FSD在資本上有多少想象空區間？在2021年第一季度的財務報告會上，扎卡里·柯克霍恩披露，截至2021年Q1，特斯拉的FSD遞延收入已經超過6億美元。在此基礎上，國信證券測算，2021年FSD收入約為9.5億美元。國鑫證券分析師在最新的研究報告中計算得出，“預計2025年，FSD將貢獻119.84億美元的營收，占營收的12%。此外，后續激活內置功能軟件，實現面向娛樂的應用軟件，中長期訂閱服務或將成為特斯拉新的增長點。屆時，該軟件將成為其商業模式的核心組成部分，財務數據將更好地反映特斯拉的技術屬性。”

將特斯拉目標價上調至1200美元的摩根士丹利在研究報告中指出，“過去十年，特斯拉一直在大規模生產汽車，但現在只有將電動汽車行業的先進制造技術商業化才有可能，這與110多年前汽車時代‘T型車時刻’的到來非常相似。”摩根士丹利認為，電動汽車行業“流水線”的時刻尚未出現。在此之前，特斯拉處于獨特的地位，將成為電動汽車領域的低成本領導者。

“摩根士丹利”分析師指出，超巨型壓鑄機Giga Press Primer是特斯拉引領這一變革的“秘密武器”。根據特斯拉2020電池日，用Giga Press鑄造，預計減少約70個零件，后車身成本降低40%。當擴展到整個車身和電池時，Giga Press預計將減少370個零件，減少10%的質量，并可能減少14%的里程。

上海特斯拉千兆壓機壓鑄機

“他們未來正在建設汽車工廠，零部件制造的模塊化和集成化能力將在智能電動汽車企業的競爭中發揮越來越重要的作用。”摩根士丹利分析師這樣描述。

市值數萬億的特斯拉已經成為繼蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜之后美國第五大上市公司，也成為全球市值最高的汽車公司。根據美國消費者新聞與商業頻道的說法，就連一直在出售空特斯拉的傳奇對沖基金經理邁克爾·伯里最近也表示，他不會再押注特斯拉股價下跌。此前，他在推特上表示，“特斯拉依賴監管點來創造利潤，是公司長期前景的障礙”。也許邁克爾·伯利自己也沒有想到事情會在不到兩年的時間里發生如此迅速的變化。

從spaceX到特斯拉，馬斯克的一生似乎擋住了“懷疑”這個詞。如今的特斯拉，賣空瓶瓶罐罐和內褲，順便炒比特幣，主業和副業都賺了不少錢。馬斯克曾在接受外媒采訪時表示，“我是一個對產品質量有偏執追求的工程師。”世界首富馬斯克似乎在將近半條命的創業過程中，領悟到了賺錢的方法。華麗的外觀和充滿噱頭的包裝和產品本身一樣重要。